অন-চেইন ট্রেজারি থেকে টোকেনাইজড সেটেলমেন্ট: ওয়াল স্ট্রিটের নতুন লেজার

২০২৪ সালের ২০ মার্চ ব্ল্যাকরক ইউএসডি ইনস্টিটিউশনাল ডিজিটাল লিকুইডিটি ফান্ড চালু করে, যার পরিচিত নাম BUIDL। প্রতিটি শেয়ারের মূল্য এক ডলারে পেগ করা, আর মালিকানার হিসাব লেখা হয় ইথেরিয়াম ব্লকচেইনে, সেকিউরিটাইজ নামের টোকেনাইজেশন প্ল্যাটফর্মের মাধ্যমে। চার মাসের মধ্যে ফান্ডের সম্পদ ৫০০ মিলিয়ন ডলার ছাড়িয়ে যায়, আর বছর শেষে তা বিলিয়ন ডলারের কাছাকাছি পৌঁছায়। বাইরে থেকে দেখলে এটি আরেকটি মানি-মার্কেট ফান্ড, যেখানে সরকারি ট্রেজারি বিল আর রেপো চুক্তি রাখা হয়। ভেতরে দেখলে বোঝা যায়, এটি ওয়াল স্ট্রিটের একটি পুরনো যন্ত্রণার নতুন সমাধান — সেটেলমেন্টের সময়। ঐতিহ্যবাহী ট্রেজারি লেনদেনে নগদ আর সিকিউরিটির আদান-প্রদান সম্পূর্ণ হতে T+2, অর্থাৎ দুই কার্যদিবস লাগে। অন-চেইন টোকেনে সেই ব্যবধান কয়েক মিনিটে নেমে আসে। তাই আসল প্রশ্ন ফান্ডের আকার নিয়ে নয়, আসল প্রশ্ন সময় আর ঝুঁকি নিয়ে। "টোকেনাইজেশন" শব্দটি ২০২৪ সালে এত বেশি ব্যবহৃত হয়েছে যে এর মানে ঝাপসা হয়ে গেছে। বিষয়টি পরিষ্কার করতে চারটি স্তর আলাদা করা দরকার। প্রথম স্তর স্টেবলকয়েন — ইউএসডিটি, ইউএসডিসি, ফার্স্ট ডিজিটালের মতো টোকেন, যেগুলো ডলারের সাথে পেগ করা। দ্বিতীয় স্তর টোকেনাইজড ট্রেজারি ও মানি-মার্কেট ফান্ড। তৃতীয় স্তর টোকেনাইজড প্রাইভেট ক্রেডিট, যেমন বেসরকারি ঋণ বা ইনভয়েস ফ্যাক্টরিং। চতুর্থ স্তর নেটিভ অন-চেইন সম্পদ, যেগুলোর অস্তিত্ব ব্লকচেইনের বাইরে নেই। ২০২৪ সালের যত শিরোনাম দেখা গেছে, তার সিংহভাগ প্রথম দুই স্তরে। অর্থাৎ ওয়াল স্ট্রিট তার পুরনো সম্পদকে নতুন মোড়কে অন-চেইনে নিয়ে এসেছে; নতুন সম্পদ তৈরি হয়নি। এই পার্থক্যটাই বোঝা জরুরি, কারণ প্রথম তিন স্তর পুরোপুরি নিয়ন্ত্রিত ও অনুমতিভিত্তিক, আর চতুর্থ স্তরটাই আসলে ব্লকচেইনের মূল দর্শনের কাছাকাছি। স্টেবলকয়েন হলো এই পুরো স্থাপত্যের রক্তনালী। ২০২৪ সালের মাঝামাঝি সময়ে সব স্টেবলকয়েনের সম্মিলিত বাজারমূল্য প্রায় ১৬০ বিলিয়ন ডলারে পৌঁছায়। এর মধ্যে টেদার (USDT) একাই প্রায় দুই-তৃতীয়াংশ দখল করে রেখেছে, আর সার্কেলের ইউএসডিসি দ্বিতীয়। স্টেবলকয়েন ছাড়া টোকেনাইজড ট্রেজারি কেনা যায় না, কারণ অন-চেইনে ডলার আনার একমাত্র ব্যবহারিক পথ এটিই। কিন্তু এখানেই প্রথম ফাটল দেখা যায়: ইস্যুকারীরা দাবি করে প্রতি টোকেনের পিছনে এক ডলার রিজার্ভ আছে, অথচ সেই রিজার্ভের নিরীক্ষা ও গঠন নিয়ে বারবার প্রশ্ন উঠেছে। ২০২২ সালের টেরা/লুনা ধস এবং ২০২৩ সালের মার্চে ইউএসডিসির ডি-পেগ এই ঝুঁকির বাস্তব উদাহরণ। টোকেনাইজড ট্রেজারির বাজারে সবচেয়ে পুরনো খেলোয়াড় ফ্র্যাংকলিন টেম্পলটন, যারা ২০১৯ সালে বেনজি (BENJI) টোকেন চালু করেছিল। ২০২৪ সালে ব্ল্যাকরকের BUIDL, ওন্দো ফাইন্যান্স, সুপারস্টেট, ম্যাটিক্যালের মতো নাম যোগ হয়। ওই বছরের মাঝামাঝি এই বাজারের আকার দুই বিলিয়ন ডলার ছাড়ায়, আর বছর শেষে তিন বিলিয়ন ডলারের উপরে ওঠে। সংখ্যাটি শুনতে বড় মনে হলেও প্রসঙ্গ দরকার: গোটা মার্কিন ট্রেজারি বাজারের আকার প্রায় ২৭ ট্রিলিয়ন ডলার। অর্থাৎ টোকেনাইজড অংশ এখনো এক শতাংশেরও অনেক নিচে। তবু বৃদ্ধির হার তাৎপর্যপূর্ণ, কারণ প্রতিষ্ঠানগুলো ধীরে ধীরে পরীক্ষামূলক পাইলট থেকে উৎপাদন পর্যায়ে যাচ্ছে। ২০২৪ সালের ১৩ মার্চ ইথেরিয়াম নেটওয়ার্কে ডেনকুন আপগ্রেড চালু হয়। এর কেন্দ্রে ছিল EIP-4844, যা "ব্লব" নামের নতুন ধরনের ডেটা স্পেস যোগ করে। এর ফলেই লেয়ার-২ রোলআপগুলো — আরবিট্রাম, অপটিমিজম, বেস — তাদের লেনদেনের খরচ নাটকীয়ভাবে কমাতে পারে, অনেক ক্ষেত্রে ৯০ শতাংশেরও বেশি। ব্যবহারকারীর জন্য এটি মানে কয়েক সেন্টে লেনদেন; প্রতিষ্ঠানের জন্য এটি মানে প্রতিদিন হাজার হাজার সেটেলমেন্ট চালানোর অর্থনৈতিক যুক্তি তৈরি হওয়া। এখানেই বোঝা যায়, টোকেনাইজেশনের গল্পটি শুধু চাহিদার গল্প নয়, এটি খরচ কমার গল্পও। ২০২৪ সালের ১০ জানুয়ারি মার্কিন সিকিউরিটিজ অ্যান্ড এক্সচেঞ্জ কমিশন স্পট বিটকয়েন ইটিএফ অনুমোদন করে, এবং ১১ জানুয়ারি সেগুলোর লেনদেন শুরু হয়। এর মধ্যে ব্ল্যাকরকের আইবিআইটি সবচেয়ে দ্রুত বিলিয়ন ডলার সংগ্রহকারী ইটিএফ হয়ে ওঠে। ২৩ মে স্পট ইথার ইটিএফ অনুমোদিত হয়, লেনদেন শুরু ২৩ জুলাই। আর ২০ এপ্রিল বিটকয়েনের চতুর্থ হালভিং ঘটে, ব্লক ৮,৪০,০০০-এ, যার ফলে ব্লক পুরস্কার ৬.২৫ থেকে ৩.১২৫ বিটকয়েনে নামে। এই তিনটি ঘটনা একসাথে প্রতিষ্ঠানিক মূলধনকে ক্রিপ্টো মার্কেটে ঢোকার একটা বৈধ পথ দিয়েছে। নিয়ন্ত্রণের দিক থেকেও ২০২৪-২৫ গুরুত্বপূর্ণ। ইউরোপীয় ইউনিয়নের MiCA ফ্রেমওয়ার্কের স্টেবলকয়েন সংক্রান্ত বিধান ৩০ জুন ২০২৪ থেকে কার্যকর হয়। মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে স্টেবলকয়েন নিয়ে জেনিয়াস অ্যাক্ট ২০২৫ সালের জুলাই মাসে আইনে পরিণত হয়, যা ইস্যুকারীদের জন্য রিজার্ভ, নিরীক্ষা ও লাইসেন্সিংয়ের কাঠামো নির্ধারণ করে। নিয়ন্ত্রণ স্পষ্ট হলে প্রতিষ্ঠানিক অংশগ্রহণ বাড়ে, কিন্তু একই সাথে এটি অনুমতিভিত্তিক ব্যবস্থাকে আরও শক্ত করে। ২০২০-২১ সালে যখন মার্কিন সুদের হার শূন্যের কাছাকাছি ছিল, তখন টোকেনাইজড ট্রেজারির কোনো অর্থনৈতিক যুক্তি ছিল না। ২০২২ থেকে ফেডারেল রিজার্ভ হার বাড়ালে পরিস্থিতি বদলায়; ২০২৩-২৪ সালে স্বল্পমেয়াদি ট্রেজারি বিল প্রায় পাঁচ শতাংশের কাছাকাছি রিটার্ন দিচ্ছিল। তখনই টোকেনে রাখা ডলার নিষ্ক্রিয় না রেখে বিলে রাখার তাগিদ তৈরি হয়। অর্থাৎ টোকেনাইজেশনের উত্থান প্রযুক্তির বিজয় নয়, এটি সুদের হারের ফল। হার আবার শূন্যে নামলে এই বাজারের আকর্ষণ কতটা টেকে, সেটাই আসল পরীক্ষা। এখন আসি অস্বস্তিকর অংশে। "অন-চেইন" শব্দটি শুনতে বিপ্লবী, কিন্তু বাস্তবে টোকেনাইজড ট্রেজারি ফান্ডগুলোর বেশিরভাগ অনুমতিভিত্তিক নেটওয়ার্কে চলে। অর্থাৎ আপনি ইচ্ছেমতো টোকেন কিনতে বা অন্য কারও কাছে পাঠাতে পারেন না; কে অংশগ্রহণ করবে তা ঠিক করে দেয় ইস্যুকারী। ফলে ব্লকচেইনের যে মূল প্রতিশ্রুতি — অনুমতিহীন, সীমানাহীন, বিশ্বস্ততা-নিরপেক্ষ স্থানান্তর — সেটি এখানে প্রযোজ্য নয়। ব্লকচেইন এখানে ব্যবহার হচ্ছে একটি দক্ষ রেকর্ড-কিপিং স্তর হিসেবে, বিদ্যমান আর্থিক ব্যবস্থার বিকল্প হিসেবে নয়। দ্বিতীয় সমস্যা হলো সেটেলমেন্টের সময় কমানোর দাবি। হ্যাঁ, অন-চেইনে টোকেন স্থানান্তর কয়েক সেকেন্ডে হয়। কিন্তু পুরো লেনদেন সম্পূর্ণ হতে ফিয়াট টাকার রেল, কাস্টডিয়ান, আর ব্যাংকিং আওয়ারসের সীমাবদ্ধতা থেকে যায়। শুক্রবার রাতে বা ছুটির দিনে ব্যাংক বন্ধ থাকলে টোকেন বিক্রি করেও ডলার হাতে পাওয়া যায় না। তাই "T+2 থেকে T+0" দাবিটি প্রযুক্তিগত সম্ভাবনা, ব্যবহারিক বাস্তবতা নয়। এখানে সহসম্পর্ককে কারণ বলে ভুল করা সহজ: টোকেনাইজেশন আর দ্রুত সেটেলমেন্ট একসাথে দেখা যায়, কিন্তু একটি অন্যটির কারণ নয়। তৃতীয় সমস্যা তারল্যের খণ্ডীকরণ। একই ধরনের টোকেনাইজড ফান্ড ইথেরিয়াম, সোলানা, স্টেলার, পলিগন — বিভিন্ন চেইনে ছড়িয়ে আছে, এবং এদের মধ্যে সরাসরি আদান-প্রদান হয় না। ফলে যে একতা ব্লকচেইনের বড় প্রতিশ্রুতি, সেটি বাস্তবে নতুন সাইলো তৈরি করছে। প্রতিটি চেইনের আলাদা ব্রিজ, আলাদা নিরাপত্তা ঝুঁকি। ২০২২ সালে ব্রিজ হ্যাকগুলোতে দুই বিলিয়ন ডলারের বেশি ক্ষতি হয়েছে, যা মনে রাখা দরকার। আরেকটি অবহেলিত দিক কাস্টডি। প্রতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীরা সরাসরি নিজের ওয়ালেটে টোকেন রাখেন না; তারা কয়েনবেস প্রাইম বা অনুরূপ কাস্টডিয়ানের মাধ্যমে রাখেন। ফলে ব্লকচেইনের "নিজের চাবি, নিজের সম্পদ" ধারণাটি এখানে কার্যকর নয়। ২০২২ সালে এফটিএক্সের পতন এবং ২০২৩ সালে কয়েনবেসের বিরুদ্ধে নিয়ন্ত্রক মামলা দেখিয়েছে, কাস্টডি ঝুঁকি কেবল প্রযুক্তিগত নয়, আইনগত ও রাজনৈতিকও। অগ্রগতি মাপার সঠিক পদ্ধতিও প্রশ্নবিদ্ধ। শিরোনামে সাধারণত মোট সম্পদ (AUM) দেখানো হয়। কিন্তু প্রকৃত ব্যবহার বোঝার জন্য দরকার অন-চেইন সক্রিয় ঠিকানা, হস্তান্তরের পরিমাণ, আর গড় হোল্ডিং সময়। একটি ফান্ডে দশ বিলিয়ন ডলার থাকতে পারে, অথচ সেটি মাসে একবারও হাত বদলায় না — তখন তা কার্যত স্থবির। ব্লকচেইন আমাদের এই ডেটা দেয়, যা ঐতিহ্যবাহী ফাইন্যান্সে পাওয়া যায় না। তাই টোকেনাইজেশনের প্রকৃত সাফল্যের মাপকাঠি হওয়া উচিত লেনদেনের গতি, শুধু সম্পদের স্তূপ নয়। টোকেনাইজড ট্রেজারির বাইরে আরেকটি সক্রিয় ক্ষেত্র প্রাইভেট ক্রেডিট। হ্যামিল্টন লেন, ফিগার, সেঞ্চুরি-সহ বিভিন্ন প্ল্যাটফর্ম বেসরকারি ঋণকে টোকেন আকারে বিক্রি করছে। এখানে প্রতিশ্রুতি বেশি রিটার্ন, কিন্তু তারল্য কম এবং মূল্যায়ন অস্বচ্ছ। ঋণখেলাপি ঘটলে টোকেনধারী কীভাবে ক্ষতি পূরণ পাবে, তা এখনো স্পষ্ট নয়। তাই এই খাতটি এখনো প্রতিষ্ঠানিক মূলধারার জন্য প্রস্তুত নয়। বড় ব্যাংকগুলোর আগ্রহও বাড়ছে। জেপি মর্গান তার অন-চেইন রেপো প্ল্যাটফর্ম এবং ডিপোজিট টোকেন নিয়ে পরীক্ষা চালাচ্ছে, সিটিগ্রুপ ও এইচএসবিসি অনুরূপ পাইলট করছে। ব্যাংকগুলোর যুক্তি স্পষ্ট: তারা চায় গ্রাহকের আমানত নিজের ব্যালান্স শিটে রাখতে, যাতে সেটেলমেন্ট তাৎক্ষণিক হয় এবং মধ্যস্বত্বভোগী কমে। কিন্তু এখানেই টানাপোড়েন — ব্যাংক-ইস্যুকৃত টোকেন আসলে ব্লকচেইনের বিকেন্দ্রীকরণের বিপরীতে দাঁড়ায়, কারণ নিয়ন্ত্রণ থাকে একটি প্রতিষ্ঠানের হাতে। সামনের দিকে তাকালে তিনটি সংকেত দেখার মতো। প্রথম, টোকেনাইজড মানি-মার্কেট ফান্ড কবে প্রথম সারির কোল্যাটারাল হিসেবে গৃহীত হবে। দ্বিতীয়, ব্যাংক-ইস্যুকৃত ডিপোজিট টোকেন কবে স্টেবলকয়েনের সাথে প্রতিযোগিতায় নামবে। তৃতীয়, ইন্ট্রাডে রেপো মার্কেট কবে অন-চেইনে স্থানান্তরিত হবে। এই তিনটি ঘটলে টোকেনাইজেশন প্রান্তিক পরীক্ষা থেকে মূলধারার অবকাঠামোতে পরিণত হবে। ততদিন পর্যন্ত এই খাতটিকে দেখতে হবে পরীক্ষামূলক প্রযুক্তি হিসেবে, বিপ্লব হিসেবে নয়।